巨屌 推特 “并购重组活跃本钱市集”系列之八： 中航电测百亿级“蛇吞象” 军工央企并购加速证券化进度

　　军工央企中枢钞票证券化再进一步。

　　8月6日，中航电测（300114.SZ）刊行股份收购成都飞机工业（集团）有限包袱公司（下文简称“成飞集团”）100%股权获证监会甘愿注册。9月30日，上市公司公告称，重组的实诈欺命正在稳步鼓吹中。

　　中航电测与成飞集团的“攀亲”自2023年龄首初度流露起便备受把稳。成飞集团是军机界的明星企业，钞票总数跨越1200亿元，而算作并购方的中航电测，总钞票仅有40亿元，借助本次“蛇吞象”式并购，中国航空工业集团有限公司（以下简称“航空工业集团”）将成飞集团注入上市公司，通过上市平台加强对先进航空装备确立任务的保险和守旧，不停提高航空居品制造水平，借助本钱市集推动中枢企业高质料发展。

　　本次重组历时18个月，来回金额高达174.39亿元，成为注册制以来深市金额最高的重组样式，亦然央国企借助并购重组更始产业布局、加强专科化整合、鼓吹中枢钞票证券化的典型案例。

　　注册制后深市最大重组样式

　　中航电测是航空工业集团控股企业，2010年在创业板上市，主交易务遮蔽航空军品、传感遏抑、智能交通三大领域，是国内军民用智能测控龙头。2021年，中航电测交易收入和净利润分别达到19.43亿元和3.07亿元，创上市后最高水平。随后，受市集环境和行业政策等要素影响，公司事迹出现流畅下滑。

　　2023年1月11日，中航电测公告拟向航空工业集团刊行股份购买其握有的成飞集团100%股权。最终，这次股份刊行价钱被定为8.36元/股，总刊行20.86亿股，来回作价174.39亿元。

　　本次重组来回总金额174.39亿元，成为注册制后深市边界最大、金额最高的重组样式，同期亦然是航空工业集团里面专科化整合的标记性事件。重组音信甫一流露便点火了市集脸色，中航电测流畅成绩8个涨停板，股价在短短一个半月内最高高涨513%。

　　中航电测暗示，发起本次紧要钞票重组的成见，一是践行国度计谋，加强航空装备确立任务保险智力；二是借助本钱市集推动中枢企业高质料发展；三是增强上市公司握续盈利智力，提高上市公司股东的投资陈述水平。

　　连年来，国务院及关连部委握续鼎力鼓吹央企改制上市，积极支握钞票或主交易务钞票优良的企业竣事举座上市，饱读舞国有控股公司把优质主交易务钞票注入下属上市公司。

　　航空工业集团是担负垂危航空装备承制任务的军工央企，积极贯彻国企检阅的方针条目，加速开展钞票更始，聚焦主责主业。来回完成后，成飞集团成为上市公司全资子公司，上市公司将新增航空装备整机及部附件研制出产业务，竣当事者交易务的转型升级。通过本次来回，航空工业集团可利用上市平台为航空装备体系确立任务提供资源和轨制保险，不停提高航空居品制造水平。

　　从股权结构来看，本次来回前，中航电测控股股东为汉航机电，实践遏抑东谈主为航空工业集团。本次来回后，上市公司控股股东、实践遏抑东谈主均为航空工业集团，实践遏抑东谈主未发生变化，航空工业集团在上市公司的径直握股比例将由0.62%升至78.07%。

　　重组决议中，航空工业集团针对本次重组作念出翻新性事迹承诺，关于不同类别钞票，分别设定了基于净利润和收入的事迹承诺决议。其中，关于成飞航产，承诺2024年至2026年净利润分别不低于1630.41万元、1699.06万元、1713.21万元；关于成飞母公司、贵飞、长飞和成飞民机，承诺2024年至2026年交易收入分别不低于660.86亿元、699.7亿元和749.42亿元，三年所有不低于2109.98亿元。

　　“蛇吞象”式收购

　　中航电测与成飞集团的重组，是典型的“蛇吞象”式收购。

　　成飞集团创建于1958年，是航空工业集团旗下终末一块尚未证券化的明星钞票，在军用飞机研制方面取得了冲破性成就。从早期的歼5、歼7系列到如今的隐身战机歼20，成飞集团一次次刷新了中国航空工业的新高度。除了军机以外，成飞集团民机也备受把稳，承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制出产，是外洋一流的民机大部件供应商。

　　面前，成飞集团建有3个国度级、8个省部级平台、6个企业级科技翻新平台，并建立院士（众人）翻新使命站。资深的研发期间团队保险了公司的握续翻新智力，使公司在国内处于期间开首地位。

　　2023年年末，成飞集团钞票总数1216.76亿元，2023年竣事交易收入749.68亿元，包摄于母公司净利润24.23亿元。凭据重组决议，成飞集团一都股权估值为240.24亿元，扣除国有独享本钱公积65.85亿元后，中航电测本次收购成飞集团100%股权的股价为174.39亿元，而在初度发布重组公告时，上市公司市值仅有62.5亿元。

　　本次重组完成后上市公司边界将急速放大，总钞票将由39.75亿元增至1256.34亿元，增长超30倍，2023年交易收入由16.77亿元增长至766.3亿元，增长近45倍，包摄于母公司净利润由0.98亿元增至25.21亿元，增长近25倍。

　　同期，成飞集团在被注入上市公司后，也将通过轨范的上市公司处理和市集化的侦察激发机制等多种阶梯提高企业市集化筹办水平，竣事产业筹办与本钱运营交融发展、相互促进。

　　“蛇吞象”式并购在本钱市集并不生僻，重组失败者亦不在少数。本次中航电测对成飞集团的重组之是以得以胜仗实行，原因之一在于重组两边属于吞并遏抑下的企业，本次来回并未发生实控东谈主变更，不组成借壳上市；另一原因是本次重组通过注入优质钞票竣事了集团钞票举座上市，提高了央国企上市公司质料及市值，适合当下国企检阅和并购重组政策的指示地方。

　　军工龙头呼之欲出

　　算作军机产业链备受把稳的明星企业，2014年，成飞集团就曾缱绻参与成飞集成重组谋求上市，但最终未能得胜。近两年在国企检阅长远配景下，央国企并购潮开启，成飞集团终于在时隔十年后借助并购重组走向本钱市集。

　　市集东谈主士大批对重组后上市公司的估值握乐不雅预期，中航电测有望成为下一个千亿市值的巨头企业。对标同以战机研制为主业的中航沈飞，成飞集团2022年、2023年营收是中航沈飞的1.6倍掌握，面前中航沈飞市值接近1300亿元。天风证券研报以为，“若这次收购得胜完成，中航电测将成为A股军工板块的权重龙头，亦有望带动通盘这个词板块估值提高”。

　　以上市公司为平台开展并购重组、实行专科化整合，是加速国有经济布局优化和结构更始的垂危举措。凭据国务院国资委2022年文献条目，支握通过继承合并、钞票重组、跨市集运作等口头周转或退出薄弱的上市平台，且条目在2024年年底前基本完成更始。除了中航电测外，中交想象的重组上市，亦然中交加团得胜将优质钞票注入上市平台，推动国有本钱向垂危行业和要害领域鸠合的典型案例。

　　南开大学金融发展商榷院院长田利辉收受证券时报记者采访时暗示，央国企重组中，钞票注入不错提高企业的透明度和轨范性，不错轻便融资，裁减融资成本，提高上市公司的事迹和市值，增多股东价值。

　　“国度政策饱读舞国有企业通过并购重组优化资源成立，提高效果和竞争力，格外是在军工领域，这与国度的计谋筹备精良关连。况且，跟着市集的发展和变化，企业需要通过并购重组来得当新的市集环境，增强自己的市集合位。此外，期间的发展条目企业不停更新自己的期间智力，并购重组不错快速获得新的期间和专利。” 田利辉说。

　　比拟于IPO，通过并购重组“弧线上市”也量入为主了时辰成本。“将优质钞票注入上市公司是一种更轻便的上市口头，减少了IPO历程恭候时辰，更快地插足到本钱市集，让企业钞票更快竣事流通，从而以股市估值提高公司钞票价值。”着名经济学者、工业和信息化部信息通讯经济众人委员会委员盘和林暗示。

　　钞票注入式重组同期也存在一定的风险。“将集团钞票注入上市公司成心于资源整合，但要是注入的钞票不够优质、业务关连性不大，反而会株连上市公司的发展。” 远致富海投资总监张玉岩暗示。

　　钞票整合加速

　　军工行业是国企检阅的重心领域，近几年我国军工领域重心企业的证券化进度不停加速。

　　“夙昔我国军工体系存在条块分割，大而不彊的问题，许多按照单一学科进行的科研院所鉴识和发展，照旧与当代军事体系装备的多学科，多交融的体系不相得当。紧要军工钞票重组是一个势必发展趋势。”张玉岩说。

　　算作垂危军工龙头，航空工业集团是积极利用本钱市集助力自己发展壮大的典范。一方面，航空工业集团握续推动旗下优质钞票上市，近几年中，集团旗下江航装备、中无东谈主机先后于2020年7月、2022年6月登陆科创板。咫尺中航系领有25家上市公司，是A股军工板块的垂危力量。

　　另一方面，航空工业集团握续反应政策指引，不停通过并购重组加强专科化整合，聚焦主业，推动优质资源不停朝上市公司鸠合。

　　2017年11月，中航沈飞通过与中航黑豹的紧要钞票重组，竣事了军工中枢钞票的举座上市，成为了“中国搏斗机第一股”。

　　2023年1月9日，航空工业集团晓喻将旗下的直升机领域优质钞票昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权注入中直股份，以竣事直升机业务的举座上市，中直股份成为航空工业直升机产业链的“链长”。

　　2023年4月13日，航空工业集团旗下中航电子通过“A并A”换股继承合并中航机电，全面提高机载系统装备研制智力，打造寰球一流的航空机载系统供应商。同庚8月2日，中航重机公告，拟13.18亿元用于收购宏山铸造80%股权样式。

　　在举座上市、并购重组等一系列本钱运作之下，面前航空工业集团的证券化率已跨越70%，公司事迹稳步增长。航空工业集团借力本钱市集发展壮大的成长旅途，也为其他军工央企提高证券化水平提供了可供鉴戒的范本。

　　“军工钞票并购重组加速对行业的影响主要表当今三个方面，一是产业鸠合度提高，同质化竞争减少；二是期间翻新智力提高，产业升级加速；三是本钱运作效果提高，本钱结构优化，企业本钱实力增强”。田利辉告诉证券时报记者。

　　田利辉以为，军工钞票的并购重组是一个复杂的过程，触及多方面的要素，需要玄虚琢磨政策、市集、期间等多方面的影响。

　　上海交大上海高等金融学院教授陈欣以为巨屌 推特，军工钞票上市后好像掀开本钱市集融资渠谈，愈加市集化，这关于企业激发职工和招引东谈主才都有很大匡助。公司上市后再合作作念一些体制机制上的优化，有助于提高处理水平，进一步助力企业作念大作念强。